张明：最近の人民元の切り上げ倾向の変化についてどう思いますか？

7月16日から8月15日までの一ヶ月間、人民元の為替相場の動きには二つの新しい現象が現れました。

一つは人民元の対ドル相場の上昇傾向が急に鈍化し、さらには逆方向の変動が現れたことである。二つは人民元の対ユーロ相場が下落傾向から上昇傾向に転じ、8月に入ってからの切り上げ幅が明らかに拡大したことである。

二つの現象が重なった結果、人民元の有効為替レートは依然として比較的安定した上昇傾向にある。

中欧貿易の規模は中米貿易を超えましたが、人民元は米ドルに対して依然として最も重要な二国間為替レートと見なされています。

人民元は米ドルに対して、近いうちに上昇したり、反落したりしないで、ある意味で人民元の対ドル相場の変動を実現しました。これは2005年7月の人民元為替改革以来の新たな現象です。

　　二、人民币对美元汇率的升值速度为何放缓

人民元の対ドル為替レートの上昇幅が鈍化する主な要因は以下の通りであると考えています。

まず、輸出と貿易黒字の実際の増加速度が低下し、人民元の切り上げ圧力が遅くなりました。

サブプライムローン危機による外需の減少、人民元の切り上げ、輸出の税金還付率の低下、労働力と資金コストの上昇、エネルギーと初級製品の価格の高騰、環境保護省エネルギー標準の引き上げなど6つの要素の総合的な作用により、2008年上半期の中国の輸出と貿易黒字の実際の増加率は著しく低下した。

輸出の実績は昨年の24%から今年上半期の13%に落ち込んだ。

今年上半期の貿易黒字は同11.8%減の132億ドルだった。

国際収支の不均衡の改善は人民元の切り上げ圧力を緩めた。

第二に、投資と純輸出の実際の伸びは中国のGDPの伸びを牽引し、CPIとPPIの下落は中国企業の利益を圧縮する可能性があり、以上の2つの要素は基本的に人民元の切り上げ圧力を緩和した。

上昇し続けているインフレ率の影響で、2008年第1四半期と第2四半期の都市固定資産投資の実際の伸び率はそれぞれ15.8%と14.7%で、2007年通年の21.5%を著しく下回りました。

2008年第1四半期と第2四半期の貿易黒字はそれぞれ同10.6%と13.3%減少しました。それに比べて、2007年通年の貿易黒字は同47.7%増加しました。

住民の実際の消費が安定している中で上昇しているにもかかわらず、投資と純輸出の伸びは依然として経済成長を牽引し、2008年第1四半期と第2四半期のGDPはそれぞれ10.6%と10.1%伸び、2007年通年の11.9%を著しく下回っている。

それ以外に、2008年第2四半期から、PPIの上げ幅はCPIを上回ることを始めて、しかもギャップは絶えず大きくなります。

PPIの上昇が適時にCPIに伝わらないと、製造業企業の利益が滞留することを意味します。

経済の基本的な面の悪化はここ数ヶ月以来、A株市場が大幅に下落した原因の一つであり、人民元がドルの切り上げ速度に鈍化した重要な原因の一つでもある。

再度、資本統制の強化は短期の国際資本の流入を抑制した。

2008年6月以来、中国政府は明らかに国際収支に対する監視と管理を強化し、特に貿易、FDIと非居住者人民元預金などのルートを通じた熱いお金の流入を厳重に防止してきた。

6月18日から、外管局は「非居住者人民元口座のデータを報告する」という関連規定を発表し、非居住者の8種類の人民元口座に対する統計と監視を強化しました。

7月14日から、外管局、商務部と税関総署は輸出外貨受取に対してオンライン照合・審査管理を実施することを開始した。

同日から、外管局も輸出の前受金と輸入の延べ払いに対する管理と監視を強化した。

7月18日から、発展・改革委員会は「外商投資プロジェクト管理の一層の強化と規範化の通知」を発表し、外貨資金がFDIルートを通じて異常な流入を厳重に防ぐ。

多くの資本口座管理措置を強化し、6月、7月に集中的に導入し、短期の国際資本の中国への輸入と輸入のヘッジのコストを増やし、ある程度の短期国際資本の継続的な流入を抑制しました。

6月から、外貨準備高の月間増加額は2ヶ月連続で貿易黒字とFDIの和を下回り、これは短期の国際資本の流入が明らかに鈍化したことを示している。

第四に、2007年8月から、中央銀行は人民元の法定預金準備金を引き上げた時、全国の商業銀行に対して、ドルで新たに法定預金準備金を納付するよう要求しました。

このような商業銀行はドルで人民元の法定預金準備金を納付する政策により、より多くの外貨資金が商業銀行システム内に留まり、中央銀行の外貨準備の成長速度を低下させた。

例えば、2008年6月の中国の外貨準備高は119億ドルだけ増加しました。

しかし、中央銀行は6月に法定預金準備率を1ポイント引き上げたため、商業銀行がドルで人民元の法定預金準備金を納付することを考慮すれば、2008年6月の中国外貨資金の全体流入は依然として550億ドル以上に達するだろう。

最後に、私達は確認できませんが、理論的には別の可能性を排除することはできません。つまり中央銀行はマクロコントロールの考え方が転換できる前提の下で、外国為替市場への介入力を強めました。

マクロコントロールの重点はインフレ防止から経済の下降防止に転換し、人民元の切り上げによってインフレを抑制する操作手法であり、人民元の為替レートの安定維持（ひいては人民元の適度な切り下げ）によって経済成長を保障する現実的な戦略にあるかもしれない。

　　三、人民币升值对出口、就业和增长影响有限

人民元の切り上げに反対する国内の主な観点は、人民元の切り上げが中国の輸出業界に深刻な影響を及ぼしており、中国の貿易黒字の下落が全体の経済成長を牽引するということです。

輸出業は労働集約型が多いため、輸出が落ち込んでいる可能性があります。