葉檀：中国地方債はアメリカの「二房」債と同じ実兄に属する。

　　監査署は大きな圧力に直面していますが、中国の経済データには疑問がありますが、公開されている監査結果に拍手を送ります。結局、公開は正確さから一歩前進し、大監督から一歩前進した。

監査署は地方政府の負債を公開し、地方債務の二大潜在的な危険を明らかにした。

まず、地方負債率が高すぎて、しかも新規負債が増える一方です。監査を通じて18の省、16の市、36の県の本級を調査して、2009年末までこれらの地方の政府性債務の残高は2.79兆元に達します。2009年以前に形成した債務の残高は1.75兆元で、その年に1.04兆元新たに増加しました。7つの省、10つの市と14つの県の本級は100%を超えて、最高の364.77%に達しました。

第二に、財政の使用効率が低く、債務の元利を返済できない。新たな債務のうち、中央内需拡大のための新規投資プロジェクトの資金は8.92%しかなく、2008年に着工した交通、市政などのインフラ整備に相当する部分がある。つまり、借金は主にインフラプロジェクトの投資に使われますが、この部分の投資は収益を生むことができません。これは新しい借金を返済するチェーンから見ても分かるように、借金返済の資金源から見ると、2009年にこれらの地域は借金をして債務の元利を2745.46億元返済し、その全額の利息支払額の47.97%を占め、財政資金の債務返済能力が足りない。長期的には、地方政府は銀行の元利を返済することができませんでした。地方債務が形成される銀行の不良債権ブームが到来する可能性があります。

一般的に、地方債務のリスクを解消する方法、あるいは引き続き借金を借りるか、あるいは債務投資収益を高める方法です。2009年に中国は初めて全国範囲で地方債を2000億元発行しました。利率は市場化入札で確定しました。中央財政から間接的に信用を提供するため、信用と利率は国債に近いです。今年の地方政府債の第一期は286億元で、第二期は152億元で、6月21日に利息計算が発行されます。

地方債を引き続き発行して、債券の発行規模を拡大するのは恐らく大勢の赴くところです。注意しなければならないのは、我が国が地方債を発給するのは制度の落とし穴があって、地方債の発給規模は大きくなくて、地方財政の巨大な債務のブラックホールについては焼け石に水の給料に属します。さらに重要なのは、地方債が有力な監督管理を受けていないため、将来発生する債務リスクや債務危機が爆発する可能性が大きいということです。

制度的には、わが国は地方の「負債経営」を許さず、財政部が代行して発行するしかない。これは中央財政の信用で地方債務に暗書するのと同じで、地方債務は市場のごみレベルで低利を享受できる。

地方債の使用がもっと問題になります。財政部が明確に規定しているのは、投資プロジェクトの資金使用範囲は主に保障性安住プロジェクト、農村民生プロジェクト、社会事業基礎施設、震災後の復興プロジェクトなどであり、市場化行為によって資金調達できる投資項目および経常的な支出と不動産堂館所のプロジェクトである。規定は規定です。実行できるかどうかは別です。監査署の監査結果は、この点を証明し、資金の大半は既存のインフラストラクチャプロジェクトに流入している。私達が問い詰めたいのは、もし2009年のクレジットカード、貨幣の大規模な拡張がないならば、大部分の審査開始のインフラ建設はいずれも半人前工事になりますか？

中国の地方債はアメリカの「二房」債と非常に似ています。表面的には市場化の動きの痕跡がありますが、発行者は中央財政の担保があると示唆しています。いったん「二つの部屋」が危機に見舞われたら、厳しい現実が現れます。市場と行政の間にあるコウモリ債は巨大な道徳リスクと市場リスクが発生することを定めています。中国の地方債は「二房」の泥沼から抜け出すべきで、市場の規則に従って行動し、法律を改正して地方債を発行し、市場の格付けを通じて、投資家が自らリスクを負担する。

地方政府は倉庫を暗躍している融資ルートが少なくない。地方債のほかに、城投債もある。都市の投資債務は「準市政債」として、資金募集は主に都市路網プロジェクト、市政基礎及び公共サービスプロジェクトなどの建設に用いられ、債務返済資金は多く財政補助から来る。しかし、国内の都市は債務の発行主体と担保関係が混乱しています。「お金が足りない、格付けが合う」という意味で、無形資産を過大評価し、市場からお金を貸し付けています。

もう一つの融資主ルートは各地の融資プラットフォーム会社で、政府性債務は平均的に本級債務残高の半分以上を占めています。監査署が監査した18の省と16の市と36の県には各級の融資プラットフォーム会社307社があり、その政府性債務残高は計1.45兆元で、それぞれ省、市、県の本級政府性債務総額の44.07%、71.36%と78.05%を占めています。

地方債、城投債または地方投融資プラットフォームは、いずれも市場化の看板を掲げ、非市場化を行うことにより、投資項目の監督・管理が不足し、資産の過大評価と過大評価の優遇を心安らかに享受し、財政補助金と銀行の新融資で元利を返済し、投資者は国債で地方債務に対処し、地方債務は最後に市場化で債務の包囲を脱出する。

地方債務システムの信用が不彰で、インセンティブメカニズムは誠実と信用喪失の負債主体を区別できず、債務と融資資格を地方政府への貧困補助金と見なし、最終的に社会保障水準を高めることができず、健康な債券市場を発展させることができない。中国の地方債務とアメリカの「二房」債務は、同胞の兄弟に属する。