融資時代：株式市場は活気にあふれています。

金融危機の後、全世界の集団は利下げと放水の道を歩みました。アメリカ、日本、ヨーロッパ及び中国を含めて株債双牛の相場も迎えました。しかし、これまでアメリカだけが資本市場の表現と経済の一致を果たしました。

このような脱節は短期的に発生するのは意外ではありませんて、中国を含んで歴史の上の98-01年までも類似の現象が発生したことがあって、経済はよくなくて、しかし株式市場活気にあふれる。

しかし、長期的には経済がない。基本面支えている資本市場の繁栄は持続的ではない。アメリカ、日本の過去30年間の歴史を詳しく比較すれば、みんなが金利を下げていることが分かります。10年国債の利率は10%ぐらいから0%ぐらいまで下がりましたが、アメリカの株式市場は1000時から1700ポイントまで上がっています。日本の株式市場は40000点から1700点まで落ちています。だから、日本の株式市場を見ないでください。

日本とアメリカの違いはどこにありますか？経済成長には重要な違いがあることが分かりました。日本経済は過去30年間で全く成長していません。アメリカのGDPは過去30年で3倍になりました。したがって、短期的に金利が下がると、推計値が上昇し、それをもたらします。資本市場短期的に繁栄していますが、長期的には資本市場の持続的な繁栄はやはり経済成長と企業収益の改善から来ています。

経済成長の背後にあるのは成長の原動力であり、この動力は要素赋賦と関係があり、GDP数字とは関係がない。過去30年間の中国経済の奇跡の背景には、人口ボーナス、資本及び対外開放がありましたが、現在は人口ボーナスが終了し、資本収益率が減少し、輸出が頭打ちになっています。したがって、中国の経済成長の伝統的な動力はすでに全部衰えています。

中央経済工作会議は、将来の中国の経済成長には三つの新しい動力があると指摘しました。

革新はどこから来ましたか？私たちは革新と金融市場構造が重要な関係を持っていることを発見しました。

まず、アメリカと日本の融資構造を比較すれば、アメリカの融資は企業を中心にしており、政府の融資は20%を超えていません。日本の融資は政府を中心にしており、日本の国債の残高はGDPの2倍で、日本政府の融資は総融資の50%を超えています。政府の投資が最も効率的であることを知っています。政府が何かをしたら、企業のイノベーションはありません。だから日本は過去30年間ずっと政府を通して刺激を与えてきました。その後は企業は全部だめです。この対比が私たちに与えた最大の啓発は、中国が将来的に企業融資を主体とする金融市場を発展させなければならないことです。

この観点からも、昨年末に発生した多くのブラックスワン事件を説明することができます。なぜ突然多くの地方政府が都市債の地方政府債務を否定したのか、なぜ都市債の融資資格を証明書に登録して殺したのか、その裏の意図は統一されているはずです。15年から新しい「予算法」が施行され、以降は地方政府が名実ともに地方政府債を発行することができるが、前提は借金を全部予算に入れることであり、政府の融資が全面的に規制されることを意味する。今後のインフラ投資はPPPのパターンを採用しなければならず、社会資本を導入しなければならない。キャッシュフローがないと社会資本は遊びに入ることができない。これは、以前は地方政府が頭をたたいて融資して建設に従事する時代が終わったことを意味して、後での基礎建設プロジェクトは必ず効果的に建てなければならなくて、そこで源の上から生産能力の過剰を制約に与えました。この角度から理解して、現在の我が国は全面的に政府の融資を規範化しています。同時に未来の企業が金融市場の融資主体になることを意味しています。これは革新に有利です。

一方、アメリカの成長の背後にあるもう一つの重要なサポートは、株式融資です。多くの人がアジアは革新の文化に欠けていると言っていますが、私達は同じ東アジアの韓国でも革新が欠けていないことに気づきました。アメリカと韓国の共通の特徴は持分融資が発達していることです。持分融資は革新を奨励する一番いい方法です。持分は自分のものです。日本企業は主に債務の融資に依存しています。債務は他人のものですから、長い間革新の原動力を失いました。