中信証券-紡織服装業界の毎週の視点

研究報告の概要：

中心となる観点

2019 Q 1紡織服装業界は依然として大きな圧力を受けています。ブランドのアパレルQ 1圧力は依然としてあって、全体の増加速度は同期と調整します。加工製造プレートの三要素は表現がやや弱いです。綿価格は短期的に安定しています。為替レートは十分に反映して、需要は緩やかになります。

_先週（209.03.25-209.03.31）紡織服装は上海深300（+0.45%VS+1.01%）に負けて、中信29の業界分類の中で第9位になりました。このうちブランドのアパレル、紡績製造の上昇率はそれぞれ+1.46%、-0.48%だった。

_ブランド服飾：2019 Q 1圧力は依然としてあり、全体の成長率は前年同期比で調整されている。月の月間別で見ると、1月の春節の影響で全体的な販売が好調だったが、2月の増減（春節後は閑散期に入る）は3月に加速度が2月に比べて改善される見通しだが、昨年3月の全体的な服装消費の高増加を考慮して、今年3月の圧力は同じである。全体の消費動向から見ると、2018年から下半期には経済が下向きになり、消費が弱くなり、下り周期における服装プレートの影響時点と影響幅はいずれも消費各サブ業界の中流レベルにある。国内ブランド服装業界はまだ先導スクリーニングプロセスを完成していません。そして、各細分業界は経済周期との相関が大きいです。業界内のトップ企業の抗周期能力は大部分の消費サブ業界のリーダーより弱いです。私たちの推計によると、重点ブランド会社の平均収入と純利益増速中枢は二桁から一桁に下がる（併表要因を除く）。主な原因は、（1）2018 Q 1の要素が総合的に作用した高基数；（2）2019年春節の日数が同時期に減少したことであり、これも2019年2月の消費が一般的に落ち込んだ原因である。（3）2019年1-2月の天気は2018年同期に比べてやや暖かい。（4）全体の消費は前年同期に比べて弱くなった。

_加工製造：綿の価格は短期的に安定しており、為替レートは十分に反映され、需要は緩やかになっています。2019 Q 1はプレートの3要素に影響を与えても比較的に弱く、その中で綿花価格は短期安定中にやや下がって、上昇傾向が現れにくいです。為替の弾力性の影響は以前より減少しています。内外は全体的に緩やかになる必要があります。私たちの判断では、重点会社の四半期の注文収入は一般的に比較的にフラットです。

_リスク要因：1.マクロ経済の成長が鈍化する；2.生産能力の拡張が予想を下回る、綿花価格の変動など；3.海外経済の低迷が続き、人民元の切り上げが加速されるなど、加工製造企業の経営圧力が増大する。

_投資戦略（1）細分化業界において過小評価され、核心競争障壁を備えた潜在的なリーダーシップを探し、合理的な評価または誤って殺す過程で徐々に配置し、保有する：重点的に安踏体育、森馬服飾を推薦し、海澜の家、太平鳥、歌力思、江南布衣、李寧、安正ファッションに関心を持つ。（2）抗経済周期の細分化領域と会社を探して、長期的な関心と配置を行い、申洲国際（最も優良なサプライヤー）、開潤株式（成功的にブランドを転換し、極致の製品のカードのビット増加市場）、短期的には受益染料価格の上昇と推計値の低い印刷先導航民株式に注目することを提案する。