평론 ｜ 투자 자 보 호 를 잘 하 는 것 이 창업 판 등록 제 가 안정 적 으로 추진 하 는 관건 이다.

중남재경정법대학 디지털 경제 연구원 집행 원장 반 화 림

최근 4 개 월 동안 의 노력 을 통 해 장 외 시장 개혁 과 등록 제 등 업 준비 가 모두 되 었 다.8 월 24 일 에 장 외 시장 등록 제 첫 번 째 18 개 기업 이 단체 상장 거래 를 했다.이번 개혁 의 목적 에 대해 증권 감독 위원회 관련 부서 장 은 두 가지 문 제 를 중점적으로 해결 하 겠 다 고 밝 혔 다.첫째, 과학 창 조 를 바탕 으로 등록 제 시험 점 을 확대 하고 저장량 판 에 등록 제 를 추진 하기 위해 경험 을 쌓 는 것 이다. 둘째, 시장 등록 제 개혁 의 준비 로 하 는 것 이다. 둘째, 혁신 창업 기업 에 대한 포용 성 을 강화 하고 지역 특색 을 강조 하 는 것 이다.

장 외 시장 등록 제 는 중국 자본 시장 에 중요 한 의 미 를 가지 는데 그 주요 원인 은 장 외 시장의 특수 한 위치 에 있다.알다 시 피 중국 자본 시장 은 다 층 구 조 를 가지 는데 그 중에서 가장 주 목 받 는 것 은 메인보드 시장 이다.메인보드 시장 은 국가 나 지역 증권 발행, 상장 과 거래 의 주요 장소 임 에 틀림없다.그러나 메인보드 시장의 문턱 이 비교적 높 고 상장 기업 은 대부분이 대형 성숙 기업 이기 때문에 다른 기업 의 융자 수 요 를 고려 하기 어렵다.특히 일부 고성 장 적 인 중 소기 업과 첨단 기술 기업 은 이 일부 기업 의 융자 수 요 를 만족 시 키 기 위해 장 외 시장 이 생 겼 다.그 렇 기 때문에 창업 판 은 높 은 성장 성 을 가 진 중 소기 업과 첨단 기술 기업 에 중요 한 의 미 를 가진다.또한 과학 창 조 는 첨단 기술 기업 의 상장 수 요 를 잘 만족 시 키 고 현재 의 우수한 기업 들 이 해외 시장 에 진출 하 는 어색 함 을 완화 시 켰 다.

시험 등록 제 는 몇 가지 직접적인 결 과 를 낳 을 것 이다.우선, 시장 직접 융자 규 모 를 더욱 확대 할 것 이다.시범 등록 제 는 상장 문턱 이 대폭 낮 아 지고 자본 시장 융자 기능 이 강화 되 어 실물 경 제 를 더욱 잘 지원 한 다 는 것 을 의미한다.특히 전염병 상황 의 영향 을 받 아 중 소기 업 의 융자 부담 이 계속 높 아 지고 융자 채널 을 확대 하 는 것 은 기업 의 발전 을 안정 시 키 는 데 중요 한 의 미 를 가진다.그 다음으로 등록 제 를 실시 하 는 동시에 하락폭 제한 을 완화 하고 시장 투자 의 생태 를 개선 할 것 이다.장 외 시장 등록 제 를 실시 한 후에 상승폭 의 제한 비례 는 20% 로 완화 하고 신주 상장 첫 5 일 에 상승폭 의 제한 을 두 지 않 으 면 투자 자의 구조 와 수익 두 가지 측면 에서 장 외 시장의 유동성 을 높 일 수 있다.첫째, 변동 이 심해 지면 개인 투자 자의 참여 도 는 점점 낮 아 지고 펀드 의 참여 도 는 높 아 질 것 이다.둘째, 수익 변동 은 거래 원 에 게 더욱 충분 한 이윤 원 을 제공 하여 시장 을 활성화 하 는 데 유리 하 다.물론 상승폭 의 제한 완 화 는 시장 변동 을 격화 시 킬 수 있 지만 장기 적 으로 볼 때 주식 가격 은 결국 이성 으로 돌아 갈 것 이다.셋째, 제도 적 최적화 가 시장 우승 열 패 를 돕 고 장 외 상장 기업 의 질 적 향상 에 도움 이 되 며 경제 발전 을 추진 할 것 이다.

주의해 야 할 것 은 과학 창 출 판 과 장 외 판 은 모두 등록 제 를 시험 적 으로 실시 하고 과학기술 회사 의 융자 에 있어 실질 적 인 이익 이 좋다.과학기술 회사 들 은 대부분이 전통 은행 의 크레디트 기준 에 부합 되 지 않 기 때문에 자본 시장 은 과학기술 회사 가 융자 하 는 중요 한 경로 이 고 심지어 유일한 경로 이다.앞으로 장 외 시장 은 과학기술 회사 에 더욱 잘 서 비 스 를 제공 하고 자본 융자 지원 방식 으로 중국 과학기술 업계 의 발전 에 힘 을 기여 할 것 이다.

장 외 시장 과 과 창 고 는 약간 포 지 셔 닝 차이 가 있 기 때문에 잘못된 경쟁 이 필요 하 다.과학 창 조 는 앞으로 규모 가 비교적 큰 혁신 과학기술 기업 에 더욱 적합 할 것 이 고 창업 판 은 초창기 형, 규모 가 작은 과학기술 기업 에 적합 할 것 이다.물론 이런 엇 갈 리 는 경쟁 이 만들어 내 는 포 지 셔 닝 은 절대적 이지 않다.

전체 시장 환경의 경우 창업 보드 의 등록 제도 중요 한 의 미 를 가진다.시험 등록 제 이후 감독 초점 은 상장 전 에서 상장 후 이전 되 고 앞으로 퇴출 제도, 집단 소송 제도 등 부대 제도 가 가속 화 될 것 이다.앞으로 A 주 전체 에서 등록 제 를 추진 하면 전체 시장 이 신 흥 자본 시장 에서 성숙 자본 시장 으로 신속히 전환 할 것 이다.이 를 바탕 으로 시장의 유효성 이 크게 향상 된다 는 것 은 자원 배분 이 더욱 합 리 적 이 고 효과 적 이 며 시장 우승 열 패 체제 가 더욱 공고 해 질 것 임 을 의미한다.

그러나 등록 제 가 보급 되면 서 상장 심사 과정 이 취소 되 고 단기 적 으로 보면 사기 발행 이 많아 질 것 이다. 그러면 사후 감독 관 리 는 강화 되 고 실행 가능 한 처벌 제 도 를 형성 해 야 회사 가 상장 할 때 조작 하지 못 할 것 이다.

유럽 과 미국 주식시장 에서 시장 감독 은 여러 가지 측면 에서 게임 을 한다. 예 를 들 어 제 보 자 장려, 변호사 단체 소송, 그리고 혼탁 한 회사 와 같은 헛 된 기구 이다.유럽 과 미국의 자본 시장 감독 은 최종 적 으로 소송 을 통 해 배상 을 실현 해 야 한다.그래서 유럽 과 미국 주식시장 이 조작 을 억제 하 는 힘 은 주로 시장 자체 에서 나온다.일부 시장 주 들 은 기업 을 이용 하여 이윤 을 창 출하 는 것 을 체험 한다.

현 단계 에 중국 주식시장 은 증권 감독 위원회 의 감독 을 위주 로 하고 관리 난이도, 관리 반경 이 비교적 크기 때문에 실제 적 이 고 실행 가능 한 상장 후 처벌 제도 체 계 를 구축 하 는 것 이 상당히 관건 적 이다.이것 도 등록 제 를 실시 한 후에 시장 이 보아 야 할 방어선 이다.

창업 의 문턱 을 확실하게 낮 춰 초창기 업 체 들 이 자금 을 더 원활 하 게 운용 할 수 있 도록 해 야 한다 고 본다.또한 장 외 시장 에 상장 한 후의 감독 체 제 를 보완 하고 감독 을 더욱 힘 있 게 하여 투자 자의 권익 을 보호 하고 투자 자의 자신 감 을 강화 해 야 한다.두 가지 측면 이 모두 완성 되 어야 만 장 외 시장 은 실물 경제 에 더욱 잘 서 비 스 를 제공 할 수 있다.

특히 투자 자 보호, 정보 공 개 는 등록 제의 핵심 적 인 초석 이 되 어야 한다. 이것 은 등록 제 가 안정 적 으로 진행 할 수 있 는 관건 이다.감독 부서 가 투자 자 들 이 보호 하 는 일련의 제 도 를 강화 하여 중국 자본 시장 등록 제의 '호 성 하', '밸러스트' 가 되도록 한다.