2016年中国の経済動向と金融変革の構造

2016中国の経済動向十大予想

2015年の中国経済の成長率は約6.9%で、物価の動きから見ると、東アジア危機やサブプライムローン危機よりも厳しいデフレの中にあります。

異常な動揺と外郭情勢の不安定な悩み。

2016年を展望すると、中国経済はどのような傾向にあるかもしれませんか？私達の推測は以下の通りです。

1.経済の下振れ圧力は少し緩和されるかもしれない。

2015年9～10月には、CPIとPPIの差が7.2ポイント以上に達し、2011年下半期以来、中国経済の深刻な不況が続いていることを示した。

現在、CPIを低下させる要因は農産物価格と食品価格にあり、CPIを上昇させる要因は基数効果とサービス業の労働コストの上昇にある。

PPIを低下させる要因はドル指数の持続的な強さにあり、PPIを改善させる要因は基数効果にある。

総合的なバランスは、2015年11月から中国のCPIとPPIの違いが緩やかに縮小される可能性がある。

物価のつり合いから見ると、2016年の中国経済の下振れ圧力はわずかに緩和されることが示唆されている。

また、2015年の残りの二ヶ月間に、中央銀行が金利を下げている可能性も弱まります。

2.投資の伸びは10%を割る。

2014年と2015年の固定資産投資の伸びはそれぞれ20%と17%で、2016年の中国

10%を割ったかもしれません。

投資を支持する3つの要因の中で、工業投資は好転する可能性が弱く、不動産投資の増加率は0～3%の間だけになり、肝心な要素は政府主導のインフラ投資にある。

2015年のインフラ投資規模は13.5兆元であり、12%のインフラ投資の伸びを維持するとしても、2016年のインフラ投資規模は15兆元以上を維持することを意味し、極めて挑戦的である。

財政政策が赤字率を3%から3.5%に緩和したとしても、インフラストラクチャの投資が膨らみ続けるのを支えるのは難しく、ましてや財政の発力の主要な方法は、インフラの代わりに供給側の政策の減税かもしれない。

3.実体経済利益率はわずかな改善がある。

2016年、工業投資、増価、利益総額などの総量指標から見ると、中国の実体経済の改善は比較的難しい。

しかし、規模以上の工業企業の主要業務の税引き後純利益率は改善されるかもしれません。この純利益率は2014年と2015年にそれぞれ5.5%と5.2%で、2016年には工業企業の利潤率は2014年の水準に軽く回復するかもしれません。

理由は二つあります。一つは市場金利が安定的に低位に保たれ、企業の財務コストが改善され、そして企業債務コストのリセット定価が3年以上続くかもしれません。二つはPPIが改善する可能性があります。

したがって、2016年の実体経済の状況については判断が分かれる可能性があり、総量指標に注目する者は実体経済が依然として悪化していると考える傾向があり、限界指標に注目する者は改善の兆しがあると考えるかもしれない。

4.中国銀行業の利益の伸びはゼロ時代に入る。

これは不思議ではありません。利率市場化が完成に近づくと、影銀行は再び縮小し、実体ローンの需要が不振になり、中間業務の収入ルートが枯渇し、これらはすべて中国銀行業に2016年から利益ゼロ成長時代に入るように強制されました。

2015年に銀行業は約3%の帳簿が出現する可能性がある。

その後2～3年の中銀業界の大まかな構成は、全体の利益はゼロ増速で、業績の分化が激しくなり、不良資産は二重になり、資本は困難を補い、業界の合併・再編が加速し、銀行の持ち株はだんだん主流になりました。

もし生産能力の過剰な業界は大部分が政府の介入の下でサブプライムローン危機の後で3年膨張するのが速すぎる業界に属するといえば、政府の介入と急激に拡張する銀行に合って、主に中小城商店です。

5.人民元の為替レートは日増しに活発化している。

現在のところ、人民元がSDR通貨バスケットに加入する可能性はとても大きいです。2016年は人民元の国際化が徐々に加速している年かもしれません。中央銀行の可能な姿勢は為替介入を減少させ、為替レートの変動を拡大し、人民元の為替レートがバランスの取れた持続可能な水準に達するように導いています。

したがって、2016年はドルが強くても、人民元の為替レートの最大の特徴は下落ではなく、変動区間の柔軟な拡大であり、市場の自己調整能力は持続的に強化されています。

人民元の対ドル相場が最終的に6.35をめぐって波幅が4%前後に達したら、意外でもないです。

6.消費の増加速度は11%にも高くなる可能性があります。

消費の持続的な強い要因は二つあります。一つは住宅に関わることです。

在庫住宅と商品住宅の取引が活発で、現在、中国の不動産は鋼材セメントなどの投資先への牽引力をあまり備えていません。しかし、住宅家電などの消費端への牽引能力を備えています。2015年の商品の販売面積と金額はそれぞれ8%と15%伸び、2013年の歴史のピークを超えて、来年の不動産状況は今年と同じになる確率が高いです。

「ニート」現象の普遍化によって、住民の収入の伸びが鈍化し、就職難が直接消費に打撃を与えなかった。

2016年、消費の中国経済成長に対する貢献率は60%まで上昇する可能性がありますが、工業の貢献率は引き続き縮小しています。

7.

正規化を加速する。

2013年以来の中国A株市場を振り返ってみると、融資機能は断続的に継続し、監督力や緩さ、市場の熱は冷熱しやすく、融資、リストラと投資家保護の常態化、多段階市場ではない。

2015年7～8月の異常な激動を経て、A株市場は景気回復後の非常事態から新たな常態へと加速している。

IPOの再起動、登録制の着地、新三板の階層、株価指数先物取引の常態化はいずれも日にちを待たなければならない。戦略的新興板、国際ボードも遠くない。

人民元がSDRに加入してから、2016年に常態に復帰したA株がMSCI指数に組み入れられたら驚かないです。

これまでの持分資本は中国住民の財産配置では5%に満たないが、その比率はアメリカでは20%である。

また、非居住者の中国証券市場への投資は3%に満たない。

2016年の中国株式市場の常態化、市場化、国際化の改革は避けられない。

8.低金利がようやく出てきました。

中国は2011年から成長が鈍化し続けているが、金利水準と成長が鈍化していることが主な要因として2つある。一つは影の銀行システムが絶えず膨張しており、レバレッジとリスクの影を加えて銀行が引き上げた名目利率水準は銀行の利益を充実させているが、影の銀行は中国で再び縮小し、銀行の融資総額の占める比率は再び決定的地位に戻っている。

このため、2015年下半期から、中国の金利水準は経済成長の減速と徐々に一致した状態を見せている。

今後数年間で中国の経済成長が強く回復しないと、低金利も持続します。

将来の中国の金利に影響を与える要因は三つあります。一つは国内の物価の全体的な動きであり、二つは中央銀行の持続的な緩和志向と手段であり、三はドル指数とアメリカ国債の利回りの変動です。

全体としては、少なくとも2016年上半期までに、中国の金利水準は安定しており、政府と企業の債務がリセットされることによって、債券の供給側の圧力が重くなり、信用債が破たんしたばかりの陰影は消えない。

9.中国の対外貿易は苦しみを受ける。

中国の対外貿易の伸びは90年代と新世紀の前の10年間でそれぞれ15%と20%に達しましたが、このような高成長はだんだん遠ざかっています。

新興国は外需型の成長に頼ることができず、中国の経常項目の黒字は一度GDPの5%から10%にまで縮み、現在のところわずか2%を上回った。

第二に、地域主義と保護主義の台頭で、アメリカが進めているTPP/TTIPはいずれもWTOの枠組みから逸脱しています。パリのテロはヨーロッパをさらに右傾させ、保守させることができます。

第三に、人民元の為替レートや輸出税還付など、貿易を刺激するために、中国の対外貿易の成長はますます中国のODI（対外直接投資）の成長に依存していきます。

2016年の中国の対外貿易は依然として世界貿易とともに苦しみの状態にあります。

10.中国

新しいパターンが表示されます。

このような新しい構造は2つの特徴を持っています。一つは金融改革のほうが実体経済の転換のテンポが速いこと、もう一つは金融の対外開放と国際化のほうが国内開放と市場化が速いことです。

「第13次5か年」計画は中国の金融改革の明確な枠組みを与え、監督枠組みの変革、人民元の国際化と人民元の硬貨化はいずれも「第13次5カ年」期間の金融変革のあり方である。

しかし、実体経済は生産能力化、戦略移転、新興産業の台頭を実現するのは依然として難しい。

同時に、アジア投資、「一帯一路」戦略と人民元国際化を中心とした金融開放の布石は、国内の金融改革市場化、私有化の抵抗力より小さいかもしれない。

全体的に見ると、2016年から金融変革の新しい構造が明らかになるかもしれない。

日米などの歴史は、貯蓄や生産能力の海外配置を主導的に誘導し、お金や産業、雇用を外に向ける過程で、自国の資産価格に長期的な抑制をもたらすことを示しています。