三一重工の取引価格は33.8億円に引き下げられました。

プレミアムは持株株主の資産を買収した三一重工が、市場の圧力に迫られて取引価格を引き下げた。

12月23日、三一重工株式有限公司（60031.SH、以下「三一重工」）はこのほど、投資家の皆様から今回の取引価格の引き下げを提案されたことについて、持株株主三一グループと協議し、取引の標的となった三一自動車金融有限公司（以下「三一自動車金融」といいます）の91.43%の株式の取引価格調整に合意しました。

12月11日、三一重工は自社資金39.80億円で持株株主三一グループ有限公司（以下「三一グループ」という）が保有する三一自動車金融91.43%の株式を取得すると発表しました。今回の取引は関連取引を構成し、重大な資産再編を構成しない。

三一重工は「今回の買収は、主業と核心業務に焦点を合わせ、会社の「製造＋サービス」への転換を推進し、競争力と収益水準を向上させ、会社の国際化プロセスとデジタル化戦略を推進するためである」と述べました。

北京のある証券会社の機械業界分析師範氷（仮名）は21世紀の経済報道記者の取材に対し、「機械業界の企業評価は一般的にPBの合理性を見ており、価格調整後の三一自動車の金融評価は正常で合理的な範囲に属する。長期的な発展を考えると、適度な取引価格の引き下げは投資家に対する引継ぎであり、連結財務諸表の範囲に組み入れた後も関連取引を減らし、業務協同効果を発揮することになる。

評価論争

三一自動車金融は2010年10月に中国銀監会の許可を得て開業して、全国の25の自動車金融会社の1つで、主に工事機械業界に金融サービスを提供して、中国の工事機械業界の初の自動車金融会社です。評価によると、その株主の全持分評価値は46.2億元である。

公開データによると、三一自動車金融は2018年に営業収入2.49億元を実現し、前年同期比6.41%増加した。純利益は1.78億元で、同17.21%下落した。2012年の営業収入は3.58億元で、親会社の所有者に帰属する純利益は1.37億元に比べ、2018年の三一自動車金融営業収入は30.5%下落し、純利益は29.93%伸びた。

2019年10月現在、三一自動車金融会社の純資産は29億元で、価格調整後の取引資産の正味率は1.2倍である。しかし、同じ業界の上場会社と比べて、三一自動車金融の評価は相対的に高い地位にあります。

主営業の自動車金融業務が2019年3月に香港に上場した東正金融（2718.HK）を見ると、2018年に東正金融が営業収入6.97億元を実現し、純利益は4.53億元を実現した。2019年6月30日現在、東正金融が親会社の株主持分に帰属する金額は約39.93億元である。現在、東正金融の時価総額は約19.42億元である。この試算によると、東正金融の2018年の静的株式益率は約4.29倍で、2019年6月末時点で、会社の正味率は約0.49倍である。

これに対して范冰氏は「香港株は流通性が低い株に対して、一般的な割引率が高いため、東正金融の評価値は比較的低い。参考価値は比較的低い」と分析している。

注意すべきなのは、今回の取引の3つのグループはまた、自動車金融会社の現在の売掛金の正味価値は9.2億元で、品質や返済のリスクで損失を受けたら、損失分を補足すると約束しています。

一方、資産減損損失の転回は三一自動車金融の2017年と2018年の純利益成長の主な原因である。2016年、三一自動車金融の営業支出は1.02億元で、そのうち資産減損損失金額は7509万元である。2017年と2018年、三一自動車金融の営業支出はそれぞれ-5310万元と-2791万元で、そのうち資産減損損失はそれぞれ-6799万元と-4275万元である。資産の減損損失を元に戻し、2017年と2018年には三一自動車金融の正味金利が大幅に上昇し、それぞれ91.88%と71.49%に達した。

今回の関連取引の評価値の妥当性と三一自動車金融の売掛金及び資産減損損失について、三一重工が取引の事前案を公表するとともに、上納所から早速質問状を送り、質問状を提出しました。三一重工はまだ返事をしていません。

協同発展

業界の周期的な暖かさ回復の恩恵を受け、2017年以来、三一重工の経営業績は連続して革新的で高く、2017-2018年と2019年前の第三四半期に累計で純利益は173.67億元を実現しました。発売以来、三一重工は累計で475.35億元の純利益を実現し、累計配当は106.33億元で、配当率は約22.37%である。今回の取引は三一重工が初めて現金方式でホールディングス株主の持ち株資産を買収するのではない。

范冰氏は「三一自動車金融は実際にはエンジニアリング機械金融会社であり、三一重工の主要業務範囲に対応しているため、相乗効果が顕著だ」と述べた。

今回の買収が完了したら、三一重工は販売店と顧客に製品、サービス、融資などの一括ソリューションを提供し、融資コストを低減し、製品とサービスの競争力を高める。国際トップのキャタピラー、小松の業務構造に対して、会社の「製造＋サービス」への転換を推進します。

これと同時に、今回の買収は三一重工が各製品の海外販売の融資ルートを確立し、海外の風コントロールモデル、海外の融資人材などの核心的な金融能力の建設を加速させ、海外の工事機械販売に必要な金融サポートを促進し、会社と顧客の海外融資コストを効果的に削減することができる。また、海外からの融資や商業保険などの業務人材の育成にも有利です。

その免許証の希少性について、範氷さんは「自動車金融免許証を取得した会社は20社余りで、主に一汽、上汽、平安など級の会社です。大企業にとっては、銀行の自動車ローンで借りることができるので、免許証は必要ではないですが、自動車金融のライセンスは中小自動車販売店にとって、ある程度の価値がないです。

また、国金証券研究員の王華君は、三一重工の現金は三一重工が193億元に達し、そのうち貨幣資金138億と取引可能な金融資産55億を含み、金融会社を通じてこの現金の収益力を高めることができると指摘しています。

範氷氏はこれに対し、「三一重工のてこ率は現在低い。三一自動車金融が上場会社のシステムに組み込まれた後、金融業務の役割を十分に発揮するなら、三一重工の大口の帳簿現金はより高い収益の見返りが期待される投資方向であり、双方にとってよいことである」と認めた。