コメント：牛年A株展望：年間収益予想を下げる必要がある

明らかに（中信証券研究所副所長、チーフFICCアナリスト）

2021年の市場のメインラインは、ポストコロナ時代の世界経済の回復と、前期刺激策の段階的な脱退であり、株式市場は現在の相対的な高位の評価を迅速な収益修復で消化する。年間A株はテンポの遅い上昇構造になると予想され、年間収益予想を引き下げ、構造的に高い価格比の銘柄に注目する必要がある。短期的には、エネルギー化学工業、非鉄金属、オプション消費、および「第十四次五カ年計画」政策を題材とした新エネルギー、国防軍需産業、半導体プレートを含む海外の疫病減退、インフレ回復に駆動される順周期プレートに注目することができ、同時に前期機構が抱団して推進したブルーチップ相場は中小市場価値会社に拡散する可能性がある。

第一に、今年第1四半期には世界的な疫病発生のトップが期待され、第3四半期には主要先進国が集団免疫基準に達する。現在、世界的なワクチン接種の進行状況は秩序正しく推進されており、2月21日現在、イスラエルは引き続き100人当たり85剤のワクチン接種で世界をリードしており、英国/米国/中国は100人当たり26.8/18.9/2.8剤のワクチン接種を行っている。現在、世界の7日の平均新規感染者数は今年1月初めの時点で74.3万人/日から40万人/日以下に減少しており、先進国のワクチン接種範囲の拡大と欧州と米国の防疫措置の強化に伴い、今年第1四半期には世界的な感染症のトップを見ることが期待されている。現在のワクチン接種速度から推算すると、今年第3四半期までに主要先進国は抗体カバー比率60%の集団免疫基準に達すると予想されている。コロナ禍による経済への制約が徐々に解消されることが今年の重要なメインラインであり、海外需要の回復が上流原材料価格の上昇を牽引し、商品価格の上昇に恩恵を受けるサイクルプレートが恩恵を受けることが期待されている。航空、空港、観光、ホテル、飲食、映画館など、コロナ禍の影響を受けているオフラインのビジネスシーンは、大幅なファンダメンタルズ改善を迎えることが期待されている。先進国が集団免疫基準に達するにつれ、FRBの金融政策も重要な曲がり角を迎える可能性がある。

第二に、経済状態にとって、今年の国内経済は回復から段階的な過熱に向かって、そして下りの段階に移行する。短周期の角度から見ると、今年の国内対応の段階は金融周期が年間を通じて下向きになり、実体経済周期は持続的に回復し、年内前後に頭打ちになった。金融サイクルについては、M1、M2、社融の伸び率、レバレッジ率の前年同期比など、広義の流動性を反映する指標は年間を通じて下向きになる見込みで、これは安定レバレッジとリスク防止の要求であり、流動性下向き期の株式市場の推定値は抑制される可能性があり、利益を回復して高い評価値を消化する必要がある。実体経済サイクルについては、PPI、在庫サイクル、企業利益、金利、不動産価格の前年同期比など、実体経済の景気度合いを反映する指標は前後する見込みで、曲がり角は年中近くに現れるが、曲がり角の判断は昨年の極端な基数の影響を大きく受け、金融サイクルの曲がり角が実体経済の周期の曲がり角の平均10.9カ月をリードする歴史的法則に基づき、基数を除いた実体経済サイクルのトップは、今年の第3四半期と第4四半期の近くに現れる可能性があります。もし産出ギャップで経済の状態を分けるならば、2020 Q 4のGDP成長率がすでに潜在的な成長率以上にある可能性があることを考慮すると、現在の経済はすでに過熱区間にある可能性があり、将来のある時点で経済が再び下り坂の段階に入ることを意味する。

第三に、政策面では、今年の貨幣政策のメインラインは広義の流動性の引き締め、狭義の流動性の緊密なバランス、「不急旋回」は「不旋回」ではなく、同時に「第十四次五カ年計画」政策の題材の下での構造的機会に注目することを提案する。年初以来、市場の流動性の予想は大幅に反復しており、今年は「安定通貨」＋「信頼性の高い」金融政策の組み合わせになると考えられてきた。現在の世界経済の回復により、持続的な「広い通貨」はファンダメンタルズの基礎を備えておらず、「信頼性の高い」金融リスク、特に信用リスクが予想以上に爆発した場合には、段階的な「広い通貨」が発生する可能性があります。中央経済工作会議が指摘した「不急旋回」は実際には「スロー旋回」を代表し、疫病発生の制約の減退と経済回帰の潜在的成長率以上に伴い、特殊時期刺激策の脱退は確実性のある傾向にある。国内にとって、今年は「第14次5カ年計画」が始まった年であり、政策題材が推進する構造的機会は注目に値し、外部安全（軍需産業）、内部安全（エネルギー、食糧、情報安全）、科学技術革新（半導体、新材料、5 G）、グリーン低炭素発展（新エネルギー、太陽光発電、風力発電）と内需拡大（白酒、自動車、観光、ホテル）の5つのテーマ。

長期的に見ると、私たちは中国資本市場の発展に楽観的であり、中国経済の世界シェアの更なる向上、金融供給側の改革、機構化及び長期資金の市場投入などの要素はいずれもA株が今後10年で長牛に向かうことを推進することが期待され、中国は国際競争力のある良質な企業を台頭させるだろう、短い線に目を向けると、牛年A株市場の表現はリズム性の遅い上昇相場であり、年間収益の予想を下げ、利益修復で相対的な高位の評価値を消化し、構造的に高い価格比の品種に注目する必要があると考えている。年間A株のリズムは1、4四半期が好調で、2、3四半期は平穏期に入ると予想されている。構造上、我々は短期的に順周期中のエネルギー化学工業、非鉄金属とオプション消費、および政策題材下の新エネルギー、国防軍需産業、半導体プレートをよく見て、同時に前期機構が抱団して推進したブルーチップ相場は中小市場価値会社に拡散する可能性がある。