코 멘 트: 우 년 A 주 전망: 연간 수익 전망 낮 춰 야

분명 (중신 증권 연구소 부 소장, 수석 FICC 분석가)

2021 년 시장의 주 제 는 후 전염병 발생 시대 의 글로벌 경제 회복 과 전기 자극 정책 의 점진 적 인 퇴출 이 될 것 이다. 주식시장 은 빠 른 이윤 으로 현재 상대 적 으로 높 은 가 치 를 회복 하고 소화 할 것 이다.한 해 동안 A 주 는 리듬 성 느 린 상승 구조 가 될 것 으로 예상 되 고 전년 도 수익 의 기 대 를 낮 추 며 구조 적 으로 높 은 가격 대비 품종 을 주목 해 야 한다.단기 적 으로 해외 전염병 상황 의 감 소 를 주목 할 수 있다. 인플레이션 회복 구동 에서 의 순 주기 판 은 에너지 화학, 비철금속 과 선택 가능 한 소 비 를 포함 하고 '14 - 5' 정책 주제 에서 의 신 에너지, 국방 군공, 반도체 판 괴 를 포함한다. 이 동시에 전기 기구 가 단체 로 추진 하 는 블루칩 시 세 는 중 소 시가 회사 로 확 산 될 수 있다.

첫째, 올 1 분기 글로벌 전염병 의 정점 을 찍 고 3 분기 주요 선진 국 이 집단 면역 기준 에 이 를 것 으로 전망 된다.현재 전 세계 백신 접종 이 질서 정연 하 게 진행 되 고 있 으 며, 2 월 21 일 까지 이스라엘 은 100 명 당 85 제 백신 을 접종 하 는 것 으로 전 세계 에서 앞장 서고 있다. 영국 / 미국 / 중국 은 100 명 당 26.8 / 18.9 / 2.8 제 를 접종 하고 있다.현재 전 세계 7 일 평균 확 진 사례 가 올해 1 월 초 기준 으로 74.3 만 건 / 일 에서 40 만 건 / 일 이하 로 떨 어 졌 다.현재 백신 접종 속도 로 따 지면, 올해 3 분기 까지 주요 선진 국 은 항체 커버 비율 60% 의 집단 면역 기준 에 이 를 것 으로 예상 된다.전염병 상황 이 경제 에 대한 규 제 를 점차 줄 이 는 것 은 올해 의 중요 한 줄거리 이다. 해외 수요 의 회복 은 상류 원자재 가격 의 상승 을 이 끌 고 상품 가격 상승의 주기 적 인 부분 에서 이득 을 볼 수 있다.또한 전염병 상황 에 제약 을 많이 받 는 오프라인 상업 장면 은 항공, 공항, 관광, 호텔, 식당 과 영화관 등 이 큰 폭 의 기본 적 인 개선 을 맞이 할 전망 이다.그러나 선진 국 이 단체 면역 기준 에 이 르 면 미국 연방 준비 통화 정책 도 중요 한 전환점 을 맞 을 것 이다.

둘째, 경제 상태 에 있어 서 올해 국내 경 제 는 회복 에서 단계 적 과 열 로 나 아가 하향 단계 로 넘 어 갈 것 이다.짧 은 주기 적 인 측면 에서 볼 때 올해 국내 대응 단 계 는 금융 주기 가 일년 내 내 아래로 떨 어 지고 실물 경제 주기 가 지속 적 으로 회복 되 며 연중 전후 에 최고치 로 떨 어 졌 다.금융 주기 에 있어 M1, M2, 회사 융합 성장 속도, 레버 리 지 율 동기 대비 등 광의적 유동성 을 나타 내 는 기준 이 일년 내 내 아래로 내 려 갈 전망 이다. 이것 은 레버 리 지 와 위험 을 예방 하 는 요구 이다. 유동성 하행 기 주식시장 의 평가 치 는 억 제 될 수 있 고 이윤 으로 소화 가 비교적 높 은 평가 치 를 복원 해 야 한다.실물 경제 주기 에 있어 PPI, 재고 주기, 기업 이윤 창 출, 금 리, 부동산 가격 동기 대비 등 실물 경제 경기 정 도 를 나타 내 는 기준 이 먼저 올 라 간 다음 에 전환점 이 년 중 부근 에 나타 날 전망 이다. 그러나 전환점 판단 은 작년 의 극단 적 인 기수 에 영향 을 많이 받는다. 금융 주기 의 전환점 에 따라 실물 경제 주기의 평균 10.9 개 월 의 역사적 규칙 보다 앞 선다.체 경제 주기의 정상 은 올해 3, 4 분기 부근 에 나타 날 것 이다.만약 에 산출 부족 으로 경제의 상 태 를 나 누 면 2020 Q4 의 GDP 성장 속도 가 잠재 적 인 성장 속도 이상 에 있 는 것 을 감안 하면 현재 경 제 는 과 열 구간 에 있 고 미래 어느 시점 에 경제가 다시 하향 단계 에 들 어 갈 것 임 을 의미한다.

셋째, 정책 의 경우 올해 통화 정책 의 주 제 는 광의 유동성 이 조 여 지고 협의 적 유동성 이 균형 을 이 루 며 '급 회전 하지 않 는 다' 는 것 은 '커 브 를 돌 지 않 는 다' 는 것 이 아니 라 '14 - 5' 정책 주제 에서 의 구조 적 기 회 를 주목 하 는 것 을 제안 한다.연초 이후 시장의 유동성 기대 가 큰 폭 으로 반복 되면 서 우 리 는 올해 가 '안정 화폐' + '신용 을 강화 하 는' 통화 정책 조합 이 될 것 이 라 고 생각 했다. 현재 전 세계 경제의 회복 으로 인해 지속 적 인 '넓 은 화폐' 는 기본 적 인 기반 을 갖 추 지 못 하고 '신용 을 강화 하 는' 금융 리 스 크, 특히 신용 리 스 크 가 기대 이상 폭발 하 는 상황 에서 만 단계 성 이 나타 날 수 있다.넓 은 화폐중앙 경제 업무 회의 에서 지적 한 '급 턴' 은 실제 적 으로 '슬 로 우 턴' 을 대표 한다. 전염병 의 제약 이 줄 어 들 고 경제 회복 의 잠재 적 인 성장 속도 이상 에 따라 특수 시기 자극 정책 의 퇴출 은 확실성 있 는 추세 이다.국내 에서 볼 때 올 해 는 '제1 4 차 5 개 년' 이 시작 되 는 해 이다. 정책 제재 가 추진 하 는 구조 적 기 회 는 주목 할 만하 다. 외부 안전 (군수), 내부 안전 (에너지, 식량, 정보 안전), 과학기술 혁신 (반도체, 신소 재, 5G), 녹색 저 탄소 발전 (신 에너지, 광 볼트, 풍 전) 과 내수 확대 (백주, 자동차, 관광,호텔) 5 대 주제.

      장기 적 으로 보면 우 리 는 중국 자본 시장의 발전 에 대해 낙관적 인 태 도 를 보인다. 중국 경제가 전 세계 에서 차지 하 는 비례 가 한층 높 아 지고 금융 공급 의 측면 개혁, 기구 화 와 장기 자금 의 시장 진출 등 요소 가 모두 A 주가 향후 10 년 동안 성장 세 를 보일 전망 이다. 중국 은 국제 경 쟁 력 을 가 진 양질 의 기업 들 이 일어 날 것 이다.이 는 리듬 성 만 상 시세 로 전년 도 수익 기 대 를 낮 추고 이윤 으로 소화 가 상대 적 으로 높 은 가 치 를 회복 하 며 구조 적 으로 높 은 가격 대비 품종 을 주목 해 야 한다.연간 A 주의 리듬 은 1, 4 분기 가 좋 고 2, 3 분기 가 평온 기 에 접어 들 것 으로 예상 된다.구조 적 으로 우 리 는 단기 적 으로 순 주기 중의 에너지 화학, 비철금속 과 선택 가능 한 소 비 를 전망 하고 정책 제재 에서 의 신 에너지, 국방 군공, 반도체 판 괴 를 전망 하 는 동시에 전기 기구 가 단체 로 추진 하 는 블루칩 시 세 는 중 소 시가 회사 로 확 산 될 수 있다.